2025/8/12(二) 美中再休戰！關稅陰霾未解 台積電為何 頻創新高？【早晨財經速解讀】
節目金句
- 「川普本身的國際外交手段本身就是一種交易經濟學，就是沒有什麼東西是不能交易的，那重點在於必須要符合美國利益，取得極大利益的交易。」
- 「你知道念理組，不一定一定會去當工程師，但是你比文組多一點選擇，這看起來是大家有共識，所以最後就變成買股要買台積電，買房要買台積房，找老公要找工程師嘛。」
- 「沒有一項產業永遠都可以每年資本支出都是年增，每年營收都是年增的。」
- 「投資不要依循判斷，投資要依循週期嘛，依循的週期做你該做的事情就可以了。」
- 「如果你看得太短，即便你逃過了市場的樂觀情緒，你也逃不過庫存循環，所以有時候 3-4 個月，那是一個短期情緒的變化嘛，但是 3-4 年才是真正的庫存調整。」
三句話總結
- 台灣經濟受惠於半導體強勁成長與關稅豁免，即使傳產面臨美國關稅壓力，股市仍屢創新高。
- 美國市場因美中關係和緩及川普政策帶來的流動性預期而樂觀，資產價格維持緩步上揚。
- 大多數產業進入庫存調整期，投資策略應從短期情緒轉向長期庫存週期分析。
投資建議
- 產業配置：台股高度依賴半導體，關稅豁免效應對股價支撐顯著，宜關注大型半導體權值股。
- 依循景氣與庫存週期，而非僅依賴短期情緒指標。
- 留意 AI 資本支出何時由年增轉為年減，因無產業可永久維持成長。
- 在投資分析中，「恐懼貪婪」主要指的是 CNN 恐懼貪婪指數 (CNN Fear & Greed Index)，這是一個市場情緒指標，用來衡量市場的樂觀或悲觀程度。
- 恐懼貪婪指數 (CNN Fear & Greed Index) 運用：
- 指數高於 70 為市場過度樂觀，低於 40 則可能是布局時機。
- 過去低點包括 2025/04、2024/07~08 日圓套利股災、2023/07-10 中期回檔，以及 2022 年整個庫存循環期間。
- 局限性：
- 短期有效，但長期須回歸基本面與庫存週期，持續觀察庫存週期變化。
- 情緒變化通常僅 3-4 個月，但庫存週期長達 3-4 年。
- 庫存數據需多面交叉比對，才能做出重倉決策。
川普關稅戰
美中關稅休戰
- 川普宣布將中美關稅延長 90 天，由 08/14 延至 11 月，爭取談判時間，市場情緒因此拉高。
- 美國對中關稅：降至 30% (原 145%)，加上 2018 年部分產品 25% 關稅，總計 55%
- 中國對美關稅：降至 10%。
- 若中國商品無法透過轉口至美國，恐引起通膨
- 若無通膨，表示中國產能過剩品仍透過東南亞或墨西哥流入美國。
交易式外交
- 川普與輝達執行長黃仁勳達成協議，美國政府將抽取輝達在中國 H20 晶片銷售額的 15% 作為出口許可條件。
- 川普考慮未來只要輝達的 Blackwell 晶片效能能降 30%-50%，且中國讓步更多，可能進行類似交易。
- 川普的國際外交手段本質上是一種「交易經濟學」處理國際關係，只要有利可圖皆可談判。
- 輝達、超微中國市場占比高：
- 輝達近 12 個月總銷售額 1,300 億美元：美國 47%、台灣 16%、中國 13% (170 億美元)。
- 超微近 12 個月總銷售額 260 億美元：美國 34%、中國 24% (62 億美元)、台灣 13%。
- 為何台灣高佔比？因為要做伺服器再轉運回美國
- 若持續向中國出貨降規產品，能兼顧中美雙方與企業利益，中國獲得產品，美國政府獲得稅收，廠商也賺錢。
- 中國回報：
- 宣布將大幅進口美國黃豆，帶動芝加哥黃豆期貨漲 2.8%。
- 放寬稀土出口管制，稀土精煉全球主導權仍在中國，尤其石墨 (95.7%)、鈷 (78.4%)。
川普全球經濟策略
- 透過談判與關稅重塑貿易條件，降低美國對外依賴並強化內部韌性。
- 對盟友而言，要求其幫助提升槓桿，主動借錢並承擔全世界消費者的責任。
- 對中國而言，則進行產能內卷的談判，避免全球再次被拖入產能過剩的惡性循環，因歷史上重大的經濟衰退幾乎都源於產能過剩。
美印關稅
- 對印度課徵 50% 關稅後，雙方關係停滯。
- 印度國有銀行加強出口商貸款審查，政府協助紡織、珠寶等產業應對美國市場衝擊。
- 受美中和緩、美印惡化影響，今年中國股市跑贏印度約 20%，自 7 月起印度股市為東亞最弱。
美國市場
美股 (08/11 ET)
- 道瓊 -0.45% (43,975)、標普 -0.25% (6,373)、納指 -0.3% (21,385)、費半 -0.13% (5,670)
- 美股高位盤整，乖離開始收斂，類似高檔鈍化。
- 金融條件即時指數：一路向下，流動性強勁，與 2021 年相近甚至更好，主要由樂觀情緒所造成，川普鼓勵資金投入並放鬆監管。
- 散戶：持續顯著資金流入，約 49 億美元，但量已不如以往。
- 機構投資人：開始接盤
- 對沖基金：從 4 月開始保持相對保守，短期內持續進行顯著空倉，空單看多單比約 3.5:1，可能引發軋空行情。
- 本輪資產價格行情中，流動性預期和樂觀情緒逐步展現，對沖基金做空反而可能導致美股「驚驚漲」的軋空行情。
流動性預期
- 聯準會提案放寬銀行體系的補充槓桿比率 (SLR)，將美國國債從 SLR 公式中剔除，將提升銀行流動性與購債意願。
- 川普政策包括開放 401K 投資私募與加密貨幣、放寬 SLR，為股債市場注入資金並放大槓桿循環，讓 9 兆美元退休金可投入高風險資產。
經濟數據
- 約 90% 的產業已開始進行庫存調整，僅有 10% 的產業因 AI 榮景而持續帶頭衝高，此情況同時存在於台灣和美國市場。
- 銅金比：正在高速下滑，顯示市場對金價的避險需求大於對銅價的生產力需求，類似過往景氣循環中，中小型企業未迎來全面復甦的狀況。
- ISM 製造業指數：顯示美國中小企表現疲弱。
- 川普雖透過政策刺激部分產業，但無法改變當前大多數美國、台灣中小型企業已進入庫存回檔的事實，AI 資本支出持續時間成關鍵。
台灣市場
台股
- 台股創波段新高，距離歷史高點 24,416 僅差 300 點。
- 台積電：
- 昨天盤中一度漲到 1,195 元，創新高，漲勢受 ADR、台幣回貶、半導體豁免與水災效應帶動。
- 但外資卻反向調節 2,298 張。
- 近期東亞多處水災，嘉義與熊本廠均曾淹水
- EWT：以美元計價的台股 ETF 在本週已創史高，過去一個月也持續創高，受惠於台幣強勢升值。
政策發展
- 關稅談判預計至 10 月，短期傳產關稅維持高檔。
- 產業補助：經濟部提出新一波計畫，協助中鋼降低生產成本，並適度讓利給中下游業者，以因應美國加徵關稅對車輛零組件等傳產的影響，緩解未來 2-3 個月衝擊。
產業動態
- 半導體主導經濟：台股為半導體型經濟體，大型股主導走勢，中小型股即使發生破產潮或無薪假，也不會重大影響股市氛圍。
- 台灣多數產業已開始趨緩，甚至製造業景氣信號燈已現藍燈。
- 關稅海嘯對全台灣總體衝擊因產業而異，例如：
- 飲料和食品：MFN 稅率上升到 26.7% (原 6.7%)
- 半導體：100% (多數免徵)
- 電子材料：20% (有一定衝擊)。
- 工具機：24% (原 4.7%)，比德國、日本、韓國平均總體稅率高。
- 塑橡膠、皮革、鞋業：23-26% (原 3-6%)
- 紡織：28-31% (原 8-11%)
- 農漁：20% (原 0%)
- 自行車：25-31% (原 5.5-11%)
- 模具：22.6% (原 2.6%)
- 經濟總量成長：儘管關稅衝擊巨大，但並未改變台灣經濟量體的快速增長，主要得益於半導體出口值的快速拉抬。
- 7 月出口值：566 億美元，再創歷史新高，以對美國出口的資通訊產品為主，產品多數豁免關稅。
勞動市場
- 上半年工業與服務業經常性薪資：47,608 元，年增 2.99%，25 年同期新高，實質薪資翻正。
- 但少數財富集中在少數產業及少數人身上，約有 70% 員工薪資 < 平均值。
- 全台大專院校科技領域學生比例：上升到 47% (原 42%)，而語文學門、商管、餐飲等領域學生則大幅減少，顯示社會共識傾向科技領域，未來文組就業面臨嚴峻挑戰。
皓哥笑話
25:29 凶兆
- 有一個小姐去算命，算命的說：「小姐，你的命不好，你的身上有凶兆。」
- 那小姐說：「那我把胸罩脫了不就可以了嗎？」
- 算命的說：「那不可以，就算脫了凶兆，你也逃不過人生的兩個大波。」
- 所以，如果你看得太短了，即便你逃過了市場的樂觀情緒，你也逃不過庫存循環。
30:23 好幾個億
- 我們跟川普最大的共同點就是，也是右手動一動就有好幾個億嘛。
- 我說腦細胞啦。
- 有時候打稿要思考，腦細胞也燒很快哦。